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【资讯】朱邦凌迷途的A股市场需要注册制引航

发布时间:2020-10-17 00:48:17 阅读: 来源:琉璃瓦厂家

朱邦凌:迷途的A股市场需要注册制引航

本轮IPO新政出现的问题,为注册制推进蒙上阴影,注册制暂缓和不具备现实条件的声音四起。确实,IPO市场化改革形象欠佳,“三高”、圈钱、利益输送等问题广受诟病。资本市场跌跌不休,市场化的IPO发行成为市场情绪的发泄口。  IPO新政层出不穷的乱象,侧面说明了不存在市场化和注册制的乌托邦,注册制不能建立在照搬成熟市场模式的基础之上,自主配售和存量发行等高度市场化的条款水土不服。  但情绪不能取代理性。A股市场的症结不在IPO市场化,IPO新政也瑕不掩瑜,市场化的大方向并没有错,问题的根源在于二级市场的非市场化,在于IPO市场化尝试与非市场化的二级市场的冲突。  IPO新政出现的问题,并不能成为否定注册制的借口。相反,注册制改革应知难而进,倒逼二级市场改革,创造推进注册制的条件,从而改善二级市场生态,呼应IPO市场化改革。  注册制具有强大的倒逼机制。投资者往往把注册制狭义理解为一项比较长远的新股发行制度,但这种认识忽视了注册制的巨大作用,它的真正意义在于倒逼机制。  注册制将倒逼资本市场进行全面的改革,倒逼A股这个市场的逐渐净化,这就是注册制的真正作用。继续残喘在目前二级市场的空气里,整个资本市场都将成为雾霭,迷航的A股市场需要走出雾霭。不对二级市场进行根本改革,不进行股市基本制度建设和法治建设,相反以此为由否定IPO改革的市场化方向,我们的资本市场将永远是没有投资价值的赌场。题材股、垃圾股借新兴产业之名的恶炒,恐怕不是资本市场之福。部分原拟赴港上市的公司纷纷回归A股,原因更多的是A股新股的更大溢价和监管宽松。  2001年诺贝尔经济学奖得主乔治·阿克洛夫有一个著名的逆向选择理论,当公司股票的卖方对公司质量比买方拥有更多信息时,就会使劣质的公司股票驱逐优质的公司股票,造成市场上的上市公司质量持续下降。这种“逆向选择”和严重的信息失衡,导致市场瘫痪或使市场萎缩成对劣质产品的逆向选择。在一个信息严重不对称的市场,投资者只能逆向选择,选择商品中价格最便宜的次品。这种投资理念的扭曲,必然带来恶炒题材股、追逐垃圾股、价值投资和长期投资缺乏、股价结构失衡等弊端。而以信息披露公开为内核的注册制,无疑是对A股市场逆向选择的纠偏。  注册制并不必然带来资本市场的良性变化,也并不自动使柠檬市场自我净化,但推进注册制,可以倒逼资本市场改革,逐步完成市场的净化过程。在这个过程中,一级市场和二级市场的各种问题都需要逐步清理,以符合注册制推进的需要。  注册制的倒逼机制不仅针对A股市场,对于市场的监管者同样具有激励作用和强力约束。在整个链条去行政化的过程中,核准制时期的权利、义务和责任的匹配都将发生变化,需要有与市场化和注册制配套的各种改革举措。  推进注册制,股市基础制度和法治建设是重要基础和前提条件,但新股改革是推进注册制的突破口和前哨战,新股改革的细节决定着注册制推进的难度。成功的IPO改革,能为注册制赢得良好的改革氛围和舆论环境。  新股改革的细节和各项举措,确实需要仔细斟酌,最基本的要求是专业化。本轮新股改革意见中有多处模糊用语,如关于新股报价定价环节、新股网上网下分配比例“不低于”的规定。这两处“不低于”的模糊表述,给新股定价和网上配比都带来了隐患和争议。自主配售、存量发行、新股首日上市规则等,经过业内专家的详细讨论和效果测试了吗?  对于IPO新政、新股监管措施的制定,监管层应该多向SEC学习。美国证券交易委员会由律师、会计师、分析师以及行业专家组成。IPO规则的制定、将来注册制下拟上市公司的审核,应有更多的专业法律、财经人士和行业专家参与。这样,制定的规则措施才能比较严谨,尽量避免明显的法律和制度漏洞,而不是监管加监管,补丁摞补丁。  注册制的推进,既不能单兵突进,又不能走到另一极端知难而退。  明确市场化和注册制的大方向坚定前行,不为IPO乱象和市场喧嚣所干扰和蒙蔽,以倒逼机制逼迫市场改革,纠正A股市场的逆向选择,为推进注册制创造条件,应该是目前A股市场的明智选择。

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